2012年03月27日 21:14 格罗斯解说“去杠杆”世界的投资之道

利率不可能进一步大幅下调，或者风险利差不可能明显缩小时会发生什么？我们认为动量会开始转移：并不像尾部双峰分配可能警告的那样突然或者迅速改变，而是逐步变化——收益率缓慢上升，利差稳定或者缓慢扩大。

在这样一种温和地再通胀的环境下，通胀仍然高于2%，大部分时候会涨得更高，债券的总体回报率会达到二位数或者7-8%，股票和房地产会成问题，当然难度更大。

与金融魔法对应的实物资产增长成为主导，但这种增长受到财政赤字和高债务与GDP比例的压力。

大宗商品与房地产占优势，这当然是相对而言，因为我们不可避免地要减少去杠杆或者杠杆。零基准利率或者其他未尝试但现在会尝试、今后能带来财富的政策手段也不可能提高金融资产的回报。

换言之，目前的价格已经让未来的现金流失去了所有的风险与利率溢价，目前金融市场仅剩实物资产增长。由于金融杠杆减少，金融市场自身经历着更缓慢的新常态。

归根结底，在风险最低、信息比率最高的环境下，可能带来最多回报的是什么？

逻辑上说，①金融资产相对的实物资产——大宗商品、土地、建筑物、机器和受教育劳动力自身的知识。

②较小利差和较短利率期间的金融资产，因为它们防御性更强。

③资产负债表较强劲的实体的金融资产，这些实体会受到较高的实际增长影响，发达和发展中国家应该主导这些增长。

④受益于货币与财政机构更有利的政策的金融或实物资产。

⑤不会受到过多债务和未来折减压力的金融或实物资产。

• 债券市场：质量更高、期限更短、抵御通胀的资产。
  股市：发展中国家股市，稳定付息股票，并非成长型股票、发达国家股市。
  大宗商品：通胀敏感型、供应有限的产品。
  各种资产类别：担忧承诺两位数回报的杠杆型对冲策略在去杠杆环境下比较困难。