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    2012年04月04日 14:53 BATS:金融战的牺牲品?

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    天一贞

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    2012年04月04日 14:53 BATS:金融战的牺牲品?

    帖子  天一贞 于 周五 06 四月 2012, 16:01

    没错,你所目睹的或许是场活生生的金融战,这不是电影故事。
    BATS闪电崩盘发生在3月份,该股股价在900毫秒的时间内从16美元跌至仅几美分,期间发生176笔交易。


    上图是BATS在当天11:14分的股价实时图。白点显示的是交易:一共发生了176笔交易。这些交易开始于该股IPO价格16美元以下,然后就一路向下直到仅几美分。但需要关注的关键数据不在图表的Y轴上,而是在图表顶端显示的数据:

    消耗时间:900毫秒

    关于BATS:
    来自第一财经日报:

    大部分人知道美国存在两大证券交易所——纽交所和纳斯达克。确实,全美只有这两家交易所提供“上市”股票交易,但早在1990年,美国政府就立法打破了最大交易所的支配控制权,允许其他交易所的存在并与上述两大交易所竞争。时至今日,全美的证券交易所已膨胀至50余家。这些交易所互相沟通信息以在任何时点对任何股票找到全国最佳买卖报价。而BATS正是当下除上述两大最权威的交易所之外,最有影响力的一个交易平台。

      BATS于2005年8月成立于堪萨斯州的堪萨斯城,其名字来源于更好的多样化交易系统(Better Alternative Trading System)的英文缩写,成立初期仅仅是一个二级现金股票交易中心。

      经过六年多的发展,依靠技术的发展,它已经拥有美国10.8%的股票交易份额和2.1%的股票期权交易份额,在美国所占的市场份额仅次于纽交所和纳斯达克交易所。

      BATS何以与两大交易所匹敌?正如该公司向美国证券交易委员会提供的文件中所言:“我们与传统的交易所不同,我们从本质上来说是一个科技公司。”正是美国电子网络交易系统(Electronic Communication Network,下称“ECN”)的出现为BATS迎来了发展的春天。

      ECN是在一定的价格下可自动对买卖单进行配对的电子交易系统,机构投资者、做市商等ECN的用户在注册之后便可以直接在系统中交易。在美国通过ECN交易,不仅可以减少投资者的交易成本,也可以使得投资者更快地获得证券交易的价格信息。

      在交易过程中,延迟时间是衡量一个交易所竞争力的重要指标,而BATS最大的优势则是拥有一套自主知识产权的ECN交易系统,其研发的ENC交易平台的报价延迟时间从2007年的0.93毫秒降低到了目前的0.13毫秒,这逼近光速的报价反应时间对投资者有着巨大的吸引力。

      除此之外,BATS还保持着非常好的流动性。数据显示,BATS平均每秒就可以处理22000份订单。

      与此同时,华尔街高频交易的兴起也推动了BATS的发展。随着ECN的不断发展,交易变得越来越迅速,投资者交易方式也朝着越来越高的频率转变。

      有资料显示,高频交易在美国已占到50%到70%之间。另据不完全统计,在美国的对冲基金中,则有大约10%的资产是用来做程式交易。对于投资者而言,反应时间比别人快0.01秒,也许就意味着你比别人多挣了1亿元。

      正是基于投资者的这种需求,BATS才得以成为敢与权威交易所叫板的交易运营商。

    关于高频交易(HFT):

    高频交易公司利用强大的电脑程序进行快速交易,持股时间经常不到一秒钟。与技术上相对落后的投资者相比,此类公司利用靠技术优势获得的时间优势先行下单。现有的高频交易基金的下单速度已经可以做到微秒级别,个别基金甚至已达纳秒级别。

    如下图所示,图1是普通投资者看到的每分钟走势;而图2却是交易程序每9.5秒所看到交易景象(图中白点代表一笔交易的发生)。

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    高频交易已给现有市场秩序带来很多问题。NYT表示,类似于BATS崩盘以及苹果暂停交易这样的混乱现象出现的频率已经比投资者所能想象的要高。

      纳斯达克数据显示,过去一年时间里,在全美范围内的13家证券交易所中,类似于BATS交易所的交易活动被迫暂停的通信故障至少发生了110例。而且自2007年以来,这一数字每年都会有所增长。就在今年的1月份,BATS称其在将近30分钟的时间里无法与纽约证券交易所(NYSE)进行交易。

      与此同时,市场研究公司TabbGroup分析的数据显示,过去一年时间里,在交易所里,像上周五苹果股票交易那样公司股价突然上涨或下跌然后交易暂时被叫停的例子发生了至少265次。

    这也让市场的可靠性产生了疑问,大量中小投资者面临由于技术劣势而处于不利地位的窘境。

    关于BATS的上市:

    然而,BATS这次似乎是搬起石头砸自己的脚。对于在自己股票IPO时出现这种问题,BATS选择将其归咎于软件故障。

    “在BATS糟糕的IPO后,很多人都发出疑问:BATS现在会做什么?”BATS创始人Dave Cummings对系统出错做出正面回应。他在声明中表示,“错误会造成损失,公司将严肃对待此事,提议将员工奖金扣发,并修补漏洞。”

    “在过去的6~7年间,BATS研发的软件引擎足以匹配数十亿的订单。”DaveCummings为自己公司的软件辩护道,“从实验室走出的新软件在现实中总会遇到难题。新系统出错是发生在最尴尬时刻的偶然事件。软件漏洞可能会在一周内轻易地修复,而在修复之后,公司会花费数周反复检测这些代码。”

    但是BATS的IPO机会窗口将就此终止,正如乔治城大学金融学教授 James Angel对彭博说的,这就“像飞机在起飞时坠毁”,而且发生在其处女航之中。你可以想象此后其他人对乘坐这家航班的兴趣了。

    BATS首席执行官乔·拉特曼(JoeRatterman)此后发表声明称:“在今天发生技术性问题以后,我们认为取消IPO对公司和股东来说都是合适的行为。”BATS的新闻发言人还通过电子邮件称,公司将不再寻求上市。BATS取消上市。

    资料显示,截至2011年年末,BATS占有11.3%的美国证券交易市场份额和3.1%的美国证券期权市场份额。该公司于去年5月13日向SEC提交上市融资1亿美元的申请,交易代码BATS。摩根斯坦利、花旗和瑞士信贷为此次发行的主承销商。在上市失败之后,三家投行将面临710万美元的承销损失。

    关于金融战:

    如果一切按常规发展,这个故事将会以BATS作茧自缚,SEC调查后将其归罪于高频交易或“软件故障”,要求加强对高频交易等证券市场缺乏透明度领域的监管为结局。

    然而,由于BATS交易系统当天崩溃,给了我们一个机会了解发生的一切,而Nanex公司对此的研究展示了一个完全不同的故事。

    zerohedge:

    如果Nanex对这一事件的研究和理解是对的,那么无疑它将一场天网战争从电影屏幕(在《终结者》系列电影中,天网是一个人类于20世纪后期创造的以计算机为基础的人工智能防御系统,最初是研究用于军事的发展)搬到了我们身边的交易终端上。

    Nanex认为这一事件本质是来自于纳斯达克的交易程序完全出于恶意在900毫秒内将刚开始交易的BATS股价打至0美元!这是场彻头彻尾的天网战争。

    根据以下数据显示,拉开BATS股价闪电崩盘序幕的始作俑者是一笔来自于纳斯达克交易所的扫架订单(Intermarket Sweep Order,跨市扫架订单是一种限价订单,它可以要求接收订单的交易中心立刻执行订单交易,而不需要考取其它市场的保护价格)。它成功了,它的成功不仅破坏了BATS的上市机会,也完全毁了BATS的信誉度。谁会从这场灾难中收益呢?无疑是纳斯达克和纽交所,这两大交易所正在努力增加收入,纽交所因监管问题未能合并德交所。BATS作为第三大交易所,其上市后将对这两家交易所造成巨大冲击。ZH认为这意味着他们会使出所有的把戏来保住自己的地盘,比如这次摧毁BATS的程序交易。

    为了能够重演BATS闪电崩盘时发生了什么,以下是BATS股票IPO后的所有单笔交易记录(完整记录请点击这里


    http://wallstreetcn.com/sites/default/files/img/u2815/2012/04/201204041452.PNG
    Nanex:

    从192行开始--这绝非来自纳斯达克的错误订单,而是来自于一个精细交易程序的高度精确和准确更新的报价,目标就是将BATS股价打到0。投资者可以看看BATS股票在来自于纳斯达克的程序订单开始之前的交易。换句话说,在BATS交易开始后,每件事情都没有问题(当然除了BATS的系统)。纳斯达克的系统是好的。统一报价系统(CQS)同样如此。那个执行交易的程序精度非常高。

    数据和图表显示的非常清楚。也许此前导致苹果交易中断的报价是错误报价。但这些来自于纳斯达克的交易绝非错误。

    Nanex的判断:

    只有那些拥有能够直接与纳斯达克连接的主机的人才能这么做,因为他们使用了跨市扫架订单。

    看看这些交易的时点把握。许多报价持续时间短于1/10,000秒(即每毫秒10笔报价)。注意下图中接近完美的45度的对数处理后的交易记录(蓝线)。

    这一定是从同一个交易程序发出的报价。非常完美。过于完美。

    如果BATS的交易系统当时没有崩溃的话,这一程序交易很可能不会被发现。



    万幸的是,BATS的交易系统崩溃了,结果就是BATS来说是极度尴尬的一幕,其主席为此离职,数以亿计的募资计划告吹。

    然而对于个人投资者来说,这也显示出如今的市场有多可怕。

    对于有兴趣研究BATS股价是如何一步步崩溃的,下面是为你准备的Nanex图表分析(点击放大)。

    图1:
    http://wallstreetcn.com/sites/default/files/img/u2815/2012/04/201204041456.jpg
    图2:
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    图3:
    http://wallstreetcn.com/sites/default/files/img/u2815/2012/04/201204041502.jpg
    图4:
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    图5:
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    图6:
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    图7:
    http://wallstreetcn.com/sites/default/files/img/u2815/2012/04/201204041514.jpg
    图8:
    http://wallstreetcn.com/sites/default/files/img/u2815/2012/04/201204041517.jpg
    http://wallstreetcn.com/node/12927

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